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事件说明。公司发布2022 年年报及2023 年一季报业绩预告，2022 全年实现营收212.64 亿元，同比+157.5%；实现归母净利22.58 亿元，同比+107.02%；实现归母扣非净利23.25 亿元，同比+182.23%。2023Q1 归母净利及扣非净利均为4 亿元-4.5 亿元，分别同比增加3.36%-16.28%，13.83%-28.06%。

22Q4 业绩。从Q4 单季度看，公司营收71.77 亿元，同比+132.57%，环比+44.29%；归母净利润为7.81 亿元，同比+114.56%，环比+37.99%；归母扣非净利6.77 亿元，同比+119.09%，环比+0.59%。

单吨盈利逐季度回落，但仍处高位且领先行业。出货量方面，22 年全年出货6.35 万吨，其中Q4 预计出货1.8 万吨，环比+9%。23Q1 出货预计1.5 万吨，环比下滑16%，但同比仍略有增长。盈利方面，22 年单吨扣非净利预计3.5万元，其中Q4 预计小幅回落至3.7 万元，23Q1 预计进一步回落。回首与展望：

随着在建项目加快推进贡献新的产能，海外市场持续放量，公司量利拓展空间或将进一步强化。

产品矩阵不断丰富，深耕海外服务全球高端客户。产品多点开花：公司高压实、长寿命 NCMA 高镍四元产品已持续向国际高端客户供货。Ni90、Ni93 等超高镍产品已成功进入国际一线客户供应链并实现批量出货。此外公司中镍高电压产品具备良好竞争优势匹配国内多家主流电池厂商，差异化产品矩阵能够极大满足国内外不同客户的需求。深耕海外市场：公司与SK、AESC、LG 新能源、Murata 等全球一线品牌动力电池企业均建立了深度战略合作关系，在产品、技术、交付与服务方面持续获得海外客户认可，截至22 年底海外出货占比已超过70%。加码优质产能：常州当升二期工程5 万吨高镍材料已完成产线建设并逐步投入使用。江苏当升四期工程2 万吨锂电正极材料已完成主体厂房基建，正在进行设备安装，预计2023 年下半年进行调试工作。公司加快磷酸（锰）铁锂布局，目前已完成四川攀枝花地区的磷酸（锰）铁锂项目投资决策及合资公司的设立，并稳步推进四川射洪地区的三元正极项目实施。整体来看，公司凭借多年技术积累具备优质产能的前瞻性布局，与国际客户保持紧密合作关系，从而增强产品定价弹性，头部企业优势尽显，业绩有望持续兑现且存在超预期可能。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收237.39/282.49/317.24亿元，同比+11.6%/+19%/+12.3%；归母净利润分别为20.67/23.17/26.72 亿元，同比-8.5%/+12.1%/+15.4%。4 月10 日收盘价对应PE 为15x/13x/11x，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。